Los efectos secundarios de la flexibilización cuantitativa ponen en duda su efectividad23/09/2013 | John Authers – Financial TimesEspañol He aquí un reto para una mañana de lunes.¿De cuántas maneras es dañina la QE?(Para los no iniciados, la QE equivale a flexibilización cuantitativa,la política del banco central de comprar bonos en un intento de estimular la economía.) Ahora sabemos, después de que la Reserva Federal hiciera un sorpresivo anuncio la semana pasada,de que el banco central de los EE.UU. había decidido seguir a todo vapor con la QE.También sabemos, de sus esfuerzos para preparar a los mercados para salirse de la QE,la cual le gustaría abandonarla si fuera posible. Este no es un argumento de compleja macroeconomía.El argumento más sólido en contra de la QE cuando se iniciófue que la impresión de dinero necesariamente nos llevaría a la inflación.Esto no ha sucedido todavía,y en cualquier caso los gobernadores de la Reserva Federal,que en primer lugar votaron a favor de la QE,claramente no comparten ese argumento macroeconómico. Se demuestre o no si la QE es útil para revivir a la economía,sí es una política que tiene dolorosos efectos secundarios,razón por la cual la Reserva Federal desea terminarla.Aquí tenemos una lista incompleta de ellos. Seguramente hay muchos más. * Las quiebras se limitan de una manera ficticia De acuerdo con el estudio del historial de quiebras de este año realizado por Deutsche Bank,que fue analizado por este columnista en mayo,el promedio de quiebras de los últimos 10 años,vio primero una burbuja crediticia y luego una profunda depresión,ha sido de solo un 1,6 por ciento.Mirando hasta 1983, cuan Nadie está deseando la quiebra de nadie.Pero las quiebras son la manera en que el capitalismo se asegura de que no fluya capital hacia los negocios que no sean rentables.Las tasas bajas, empujadas por la QE,facilitan que las compañías en problemas cumplan sus pagos y relaja la disciplina.Al final, esto significa que las empresas merecedoras de recibir crédito no lo obtengan. * El mercado hipotecario se distorsiona * Los bancos centrales no pueden subir las tasas de interés * Las reformas pueden ser pospuestas Lo que parecía una crisis duradera ha podido ser evitada al menos de momento,aunque estas divisas permanecen bastante más débiles de lo que estaban en mayo.Pero lo importante es que la persistente crisis no discriminaba, aunque se enfocaba en aquellos países que tenían problemas fundamentales,en forma de grandes déficits de cuenta corriente.Esto era no solo un tema relativo a un cambio en los flujos financieros.Los flujos indiscriminados llegaron antes, ayudando a países como Turquía e India,facilitando el evitar realizar ahí cualquier acción.El posponer su finalización aumenta el riesgode que el ajuste sea doloroso cuando finalmente llegue a su término la QE. * Incremento en el déficit de las pensiones Los altos rendimientos han ayudado a los administradores de fondos de pensiones a respirar con tranquilidad.Pero todavía queda un largo camino por delante.Cualquier situación cercana a no cumplir con lo prometido a los empleados en cuanto a su plan de pensiones, es una situación en extremo incómoda.Cuanto más pronto termine mejor. | Side-effects that should call time on the QE medicine23/09/2013 | John Authers – Financial TimesEnglish Here is a Monday morning challenge.In how many ways is QE damaging?(For the uninitiated, QE stands for quantitative easing,the central bank policy of buying bonds in an attempt to stimulate the economy.) We now know, after last week’s surprise announcement from the Federal Reserve,that the US central bank has decided it must keep up with QE at full throttle.We also know, from its efforts to prepare the markets for a move away from QE,that it would like to end it if at all possible. This is not an argument about higher macroeconomics.The biggest argument made against QE when it startedwas that money-printing would necessarily lead to inflation.That has not happened yet,and in any case the Fed governorswho voted for QE in the first placeplainly did not share that macroeconomic judgment. Whether or not QE proves useful in bringing the economy back to life,the policy has painful side-effects,which is why the Fed wants to exit. Here is an incomplete list.There are surely many more where these came from. * Defaults are unnaturally limited According to this year’s study of historic default rates by Deutsche Bank,which this column explored in May,the average default rate over the past 10 years,which saw first a credit bubble and then a deep recession,has been only 1.6 per cent.Going back to 1983, as the junk bond sector was taking shape,the average default rate has been 5.3 per cent. Nobody is wishing default on anyone.But defaults are capitalism’s way of ensuring that capital no longer flows to businesses that cannot put it to good use.Lower rates, driven by QE,make it easier for troubled companies to service their debts and loosens this tight discipline.At the margin this means that enterprises better deserving of receiving the credit do not get it. * The mortgage market is distorted * Central banks cannot raise rates * Reforms can be postponed What looked like a potential impending crisis has been averted for now,although these currencies remain significantly weaker than they were in May.But the important point is that that impending crisis was not indiscriminate.It was focused on those countries that had fundamental problems,in the form of high current account deficits.This was not solely an issue of an indiscriminate shift in financial flows.The undiscriminating flows came earlier, when they helped out countries such as Turkey and India,and made it easier to avoid necessary action there.The postponement of tapering raises the riskthat adjustment will be painful when the end of QE finally comes. * Pension deficits increase Higher yields have helped many pension fund managers breathe more easily.But they still have a long way to go.Any situation where many pension funds remain far short of meeting their promises to employees is uncomfortable in the extreme.The sooner it ends the better. | |
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